报告要点
   
事件描述
   
贵人鸟(603555)公布2016年三季报报告:前三季度,公司实现营业收入13.78亿元,同比减少1.68%;实现归属上市公司股东净利润1.78亿元,同比减少12.93%;基本每股收益0.29元/股,同比减少12.94%;其中第三季度,实现营业收入3.60亿元,同比减少6.48%;实现归属上市公司股东净利润0.21亿元,同比减少30.40%;基本每股收益0.03元/股。
   
事件评论
   
店铺结构调整拖累短期营收。报告期内,经销商新开零售终端361家、关闭624家,其中第三季度新开159家、关闭270家,终端店铺由2015年末4,465家减少至4,202家;平均店铺面积较2015年末增长2.09%至79.58平方米;公司重点布局三、四线城市,一至四线城市终端店铺比为1:2:4:3,分区域来看又以华东和西南地区为主;受店铺结构调整拖累,前三季度营收同比减少1.68%、其中第三季度减少6.48%;分渠道来看,前三季度直营渠道营收同比减少11.35%、销售占比超过九成的加盟渠道同比减少1.61%。
   
毛利率小幅下滑,销售费用率降低带动期间费用率下滑。前三季度毛利率为42.02%、与中报水平基本持平,同比降低2.56pct;其中第三季度毛利率为39.65%、同比降低1.00pct;报告期内品牌推广费用减少致销售费用降低47.18%,受此影响期间费用率减少2.92pct至20.56%;此外,本报告期坏账准备增加致资产减值损失同比增长46.62%至5,626.64万元、政府补助减少致营业外收入减少80.81%至528.34万元;综合上述因素影响,前三季度净利率同比减少1.69pct至12.90%,第三季度同比减少2.08至5.77%。
   
库存控制得当,应收账款较期初有所提升。截至报告期末,公司存货规模为1.50亿元、较期初减少12.44%;同时,受公司给予经销商支付贷款信用额度增加影响,应收账款较期初提高30.87%至16.00亿元,应收票据较期初提升112.16%至1.91亿元。
   
体育产业布局全面铺开。公司体育产业战略布局稳步提升,2016年以来相继与虎扑共同设立第二期体育产业基金竞动域,与厦门融一合资设立享安保险布局体育保险领域,并先后收购杰之行50.01%股权、名鞋库51%股权,获得AND1品牌在的中国的授权;我们看好公司未来发展,预计2016-2017年每股收益为0.59元、0.69元,对应估值为45倍、38倍,维持“增持”评级。风险提示:多品牌业务整合的风险;体育产业投资不及预期的风险。