事件:2016年上半年公司实现销售收入10.18亿元,同比增0.13%,实现归母净利润1.57亿元,同比下降9.9%。每股收益0.26元。
   
重点布局三四线城市,门店持续优化调整:截止至6月30日,公司零售终端总面积达到34.19万平米,较年初下降0.62万平米。零售终端门店数量达到4313家(包含4家直营店),其中上半年新开加盟店202家,关闭加盟店354家,净减少152家。从城市布局来看,公司倾向于重点布局三四线城市(一线城市424家门店,二线城市846家门店,三线城市1621家门店,四线城市1422家门店),其零售终端回报率高于一线城市。
   
毛利率下降明显,但控费效果显著。2016年上半年综合毛利率为6%,较去年同期下降3.2个百分点。分产品来看,服装\鞋\配饰毛利率分别减少1.37\4.74\7.01个百分点;2016年上半年公司三项费用率为17.43%,较去年同期下降3.09个百分点。其中销售费用率\管理费用率\财务费用率分别为4.43%\7.20%\5.81%,同比变动幅度分别为%\-0.01%\+1.16%。财务费用率增加的原因是报告期公司新增4亿元短期融资券所致。
   
持续布局体育以及相关产业。1、公司对与虎扑共同成立的第一期体育产业基金“慧动域”累计出资已达5亿元,投资项目包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”等14个项目,涵盖跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业。对与虎扑共同成立的第二期体育产业基金“竞动域”累计出资1亿元,协议出资亿元。竞动域的投资领域包括O2O体育运营、体育培训、个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域,专注中国体育产业中的新兴和成长性公司。2、出资6500万元与厦门融一网络共同投资设立享安保险经纪公司,涉足体育保险领域。3、增资“杰之行”持有其50%股权,并成为其控股股东。杰之行是国内运动品牌零售商,拥有耐克、UA等多个国际品牌的授权,收购杰之行不仅能够助力公司实现多品牌、多市场、多渠道布局,更能够凭借杰之行领先的零售经验提升公司自身的管理能力,增厚公司业绩。
   
盈利预测及投资评级:结合中报情况,小幅下调盈利预测,预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.51元\0.60元\0.68元,对应的市盈率水平分别为50倍\43倍\38倍。估值较高,但考虑到公司持续快速布局体育及相关产业产业,未来业绩想象空间较大,维持“增持”评级。