公司前三季度收入下滑1.7%,归母净利润下滑13%,符合预期。公司前三季度实现营收13.8亿,同比下滑1.7%,归母净利润1.8亿,同比下滑13%,扣非净利润1.75亿,同比下滑5%,EPS为0.29元,符合预期。其中单三季度营收下滑6.5%至3.6亿,归母净利润下滑30%至2104万。主业方面,零售终端继续调整,终端店铺经营情况整体企稳。截至三季度末公司零售终端数量达4202家,平均单店面积80平米,其中4家直营店。前三季度经销商新开店361家,关店624家;其中三个季度分别新开店71/131/159家,关店148/206/270家。
   
毛利率小幅下降,计提坏账准备增加与政府补贴减少拖累归母净利润。1)公司前三季度毛利率下降2.6pct至42%,品牌推广费用减少导致销售费用同比减少47%,销售费用率下降4.9pct至5.7%。管理与财务费用率分别提高0.6与1.3pct至8.4%与6.6%。计提坏账准备增加与收到政府补助减少对归母净利润有一定拖累,净利率下降1.7pct至12.9%。2)存货较年初减少0.2亿至1.5亿,给经销商信用额度增加导致应收账款较年初增加3.8亿至16亿。经营性现金流净额为-1.3亿,主要是现金流入减少所致。
   
公司在体育产业布局不断,通过收购与代理方式延伸至优质线上线下渠道及海外品牌。公司年初至今动作不断,运动鞋服线下渠道方面出资3.8亿收购并增资杰之行,持股50.01%,16年业绩承诺5000万,3年合计不低于2亿;线上渠道方面出资3.8亿收购名鞋库51%股权,16-18年业绩承诺为3000/4000/5000万,预计杰之行与名鞋库年内均可开始并表。海外品牌方面公司独家代理主打街球风的美国著名篮球品牌AND1,合同生效日到2047年6月30日,分6个阶段支付的最低授权保证金共2604万美元。另外公司还投资了体育保险领域的享安保险、互联网体育游戏领域的星友科技等,与虎扑共同设立的第二期体育基金竞动域也在继续投资新兴公司。
   
公司在不断打造体育产业化集团上执行力较强,员工持股已经解锁,预计定增批文临近,未来仍有外延预期,维持增持评级。公司以体育服饰用品为基础,14年开始不断向体育产业化集团方向升级,优质项目不断落地,执行力较强。根据公告,公司重点关注体育旅游、运动健身、校园体育等具有成长潜力的行业,预计未来仍有外延预期。夯实供应链建设的4亿定增已在8月10日过会,预计批文临近。2015年第一期员工持股计划于2015年9月25日购买完毕,1:1杠杆,总额9520万元,购买均价22.48元/股,目前已经解锁。且2017年1月24日大股东等共5亿股将IPO解禁。考虑到杰之行与名鞋库并表带来未来的业绩增厚,暂不考虑定增对股本的影响,我们调整盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.54/0.69/0.82元(原预测16-17年为0.70/0.78元),对应PE分别为49/38/32倍,维持增持评级。